Finalmente, San Juan saldrá al ruedo. Tras más de un mes de
reuniones para medir el apetito de los inversores, la provincia buscará captar este jueves hasta u$s600 millones
en Nueva York.
Se trata de su primera colocación de deuda externa desde los
90’s. Ahora, con un perfil más atractivo para el mercado: ostenta 20 años
solidez fiscal y divisas de las crecientes exportaciones mineras. Para la
City, será uno de los títulos subsoberanos más atractivos. El BCRA, en tanto,
celebra la operación y espera el ingreso de las divisas al mercado de cambios:
la oferta juega a favor del peso y las reservas.
De acuerdo a lo que se supo son varias las empresas que trabajaran en la colocación de estos fondos. Entre ellas está Cohen Asesores Financieros, que recientemente hicieron pie en la provincia.
No sería de extrañar que la convocatoria tenga gran demanda,
a juzgar por lo ocurrido en las últimas licitaciones de deuda corporativa.
Además, por la estructura y perfil del emisor, los operadores estiman que
apunta a convertirse en uno de los mejores bonos en dólares del tramo
provincial. El flamante título sanjuanino tiene una duración de 9 años
(vence en 2035) y amortiza en tres cuotas anuales por igual. La emisión,
bajo legislación neoyorquina, tiene como objetivo financiar obras vinculadas
con la minería.
«La perspectiva fiscal de San Juan es más que
interesante. Este bono está entre nuestras opciones favoritas subsoberanas. En
el segundo trimestre registró un superávit primario de 0,9% y financiero de
0,3%. Esto es muy importante tras el deterioro que sufrieron las cuentas
fiscales de las provincias. Entre las quince provincias con deuda internacional
emitida, sólo seis hoy son superavitarias. Las regalías de San Juan representan
apenas el 2,5% de sus ingresos totales, participación que debería crecer
gradualmente con la puesta en marcha de grandes proyectos mineros», afirma
PPI.
De acuerdo con el bróker de bolsa, el desarrollo del cobre
en Argentina aún es incipiente y limitado respecto al enorme potencial. En
cuanto al volumen de emisiones de deuda, San Juan concentra una gran
porción de los proyectos: de las 24 iniciativas aprobadas bajo el RIGI, cuatro
corresponden a proyectos mineros ubicados en esta provincia, con un capex
proyectado de u$s21.700 millones. El monto equivale a casi 40% de la
inversión total comprometida bajo el régimen.
Facimex coincide en que el bono San Juan 2035 tiene
potencial para convertirse en uno de los subsoberanos más sólidos. Con datos al
primer trimestre del año, la provincia lideraba el ránking de solidez
fiscal-financiera que armó el bróker, gracias al superávit financiero
ininterrumpido durante las últimas dos décadas y deuda neta de liquidez
estructuralmente negativa. La provincia estuvo mucho tiempo fuera del mercado
internacional, por lo que tendrá que crear un track record.
El top 5 del ránking de solidez fiscal-financiera que armó
Facimex está conformado por provincias que en el último año emitieron deuda en
el exterior, a excepción de San Juan, que ahora se suma. En orden ascendente,
así figuran:
- San
Juan - CABA
- Santa
Fe - Córdoba
- Neuquén
Por qué la City ve tanto potencial en el nuevo bono
sanjuanino
«Vemos gran atractivo en el nuevo San Juan 2035 al cupón
indicativo de 9%. A esa tasa, la emisión tendría una TEA de 9,2% y una
modified duration de 5,6 años, lo que arroja un Z spread de 399 puntos básicos.
Dada la solidez de la provincia, nuestros modelos de valuación relativa
sugieren que el título debería operar alineado con la curva de créditos
subsoberanos de alta calidad (Z spread en torno a 330 puntos), lo que
reflejaría un gran espacio para una compresión. En caso de comprimir desde el
indicativo hacia esa curva, el upside directo en términos de precio clean
sería mayor al 3%», calcula Facimex.
PPI agrega que la reciente suba generalizada de tasas elevó
el desafío del pricing. Toma como referencia la última operación de Neuquén,
que en julio emitió u$s500 millones a 8 años con un rendimiento de 7,7%.
Desde entonces, el riesgo país subió alrededor de 100 puntos y ahora el bono
opera cerca de 8%. Así, y considerando que Neuquén ocupa el segundo lugar de su
ránking subsoberano, detrás de CABA, mientras que San Juan subió al tercer
puesto tras los buenos datos del segundo trimestre y la mejora de sus
perspectivas, calcula que el título sanjuanino debería pagar una prima de al
menos 100 puntos respecto al neuquino.
«Esto deja un piso de tasa cercano a 9%, mientras que 9,25%
es el nivel en el que nos sentimos más cómodos para participar. Esta prima
refleja principalmente la falta de track record internacional de la provincia,
pese a una historia de fundamentos cada vez más atractiva, pero vinculada a
proyectos que presentan riesgo de ejecución», sostiene.
Max Capital, en base a la estructura de cash flow con pago
de cupones semestrales, vencimiento en 2035 y amortización en tres pagos
durante los últimos tres años, valúa el bono utilizando una probabilidad de
default y valor de recupero similar a provincias comparables con papeles
internacionales en dólares, como Santa Fe 2034 y Córdoba 2035. El
cálculo le da un rango estimado entre 9% y 9,2%.
«Dada la favorable situación fiscal de San Juan y las
perspectivas derivadas de sus proyectos mineros, más la garantía de
coparticipación, creemos que la comparación luce razonable. Sin embargo, al
tratarse de un emisor debutante, sin historial crediticio, creemos que el bono
probablemente se ubique en el mercado por encima de este rango, entre 9,4% y
9,5%, arriba de Córdoba, que cuenta con un historial sólido y una base de
inversores ya establecida. Si bien el interés por el sector minero puede llevar
la emisión a niveles más cercanos a 9%, vemos valor relativo recién en
9,4%», afirma.
Cómo la racha de emisiones provinciales alimenta las
reservas del BCRA
San Juan se sumará así a la racha de emisiones de deuda en
dólares tanto corporativa como provincial que se desató tras el triunfo
electoral de Javier Milei en las legislativas de octubre. Desde entonces, las
provincias han emitido u$s4.150 millones. En orden cronológico,
realizadas de la siguiente manera:
- Ciudad
de Buenos Aires: En noviembre de 2025, captó u$s600 millones con tasa
de 7,8% y plazo promedio de 7 años - Santa
Fe: En diciembre de 2025, colocó u$s800 millones con tasa de 8,1% y
plazo de 9 años - Córdoba:
En enero de 2026, consiguió el mismo monto y plazo de Santa Fe, pero con
tasa de 8,6% - Entre
Ríos: En febrero de 2026, captó u$s300 millones a 7 años y tasa de
9,87% - Chubut:
En abril de 2026, emitió u$s650 millones con tasa de 9,45% y vencimiento a
10 años - Ciudad
de Buenos Aires: En mayo de 2026, captó u$s500 millones con tasa de
7,37% y duración de 10 años - Neuquén:
En julio de 2026, consiguió u$s500 millones con rendimiento de 7,65% y
plazo promedio de 7 años
La ola de emisiones de deuda de provincias y corporativos
ya suma montos significativo. El total emitido tras el triunfo electoral de
Milei en las legislativas del año pasado, entre empresas y provincias en el
mercado local y externo, supera los u$s20.000 millones. Hasta finales de
agosto, el monto ascendía a u$s20.200 millones, de los cuales u$s15.800
millones ya habían sido liquidados en el mercado de cambios, de acuerdo con
datos del Banco Central. Las cifras sugerían un remanente de u$s4.400 millones.
En las últimas semanas ha habido más colocaciones de deuda corporativa, por lo
que el potencial ingreso de dólares al mercado sigue en alza.
Las emisiones de deuda en dólares son clave para el mercado
de cambios porque buena parte de los fondos ingresa (de manera gradual) a la
plaza local. Esto se traduce en más oferta de divisas y el fortalecimiento de reservas en septiembre, lo que juega
a favor de la estabilidad del tipo de cambio y le da espacio al
Banco Central para comprar más. De hecho, parte de la buena performance del
peso y de las reservas en 2026 se explica por las liquidaciones de estas
operaciones. Se combinan con la oferta de dólares que también generan las
exportaciones y los préstamos bancarios al sector privado en moneda extranjera.